【研究报告内容摘要】
事件
公司2月28日发布2019年度业绩快报。报告期内公司实现营业收入127,012.32万元,比上年同期增长64.42%;利润总额57,224.50万元,比上年同期增长29.85%;归属于上市公司股东的净利润46,641.97万元,比上年同期增长25.57%,加权平均净资产收益率30.14%,较上年同期增长2.04个百分点。
点评
业绩略超预期,q4营业收入及业绩同比增长再加速。收入端,q4公司实现营业收入约4亿元,比上年同期增长76.21%,环比增长22.32%,创公司历史单季度收入新高,假设剔除两票制高开因素影响同比增幅或超40%,出现明显提速。业绩端,q4公司归属于上市公司股东的净利润为1.23亿元,比上年同期增长39.77%,单季度业绩增速创近6个季度来新高,持续加速。
产能扩充,脊柱产品线持续丰富完善。报告期内随着市场需求的快速提升,公司产能持续扩大,新厂房建设有望今年投产,将有效突破公司现阶段的产能瓶颈,更好的额匹配市场需求。另外,在研发方面,公司于近期获得了椎体成形系统的第三类医疗器械注册证,丰富和完善了公司的脊柱产品线,大幅增加了公司在招标和市场销售层面的竞争力。行业规范化提速,集采和两票制将提升行业集中度。国内骨科植入物渗透率仍较低,即使集采政策带来终端价格大幅下降,有利于渗透率的提高,我们预计最终有望实现头部企业市占率和销售规模的同步提升。根据医疗器械的商业模式,集采和两票制所带来的负面影响更多的集中于经销商层面,对上市公司影响较小。
盈利预测:我们预计2019-2021年公司营业收入分别为12.70/15.98/19.95亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.66/5.91/7.46亿元,对应eps分别为1.16/1.47/1.86元/股,对应pe分别为57/45/36倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度,我们维持“增持”评级。
风险提示:产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降。

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