【研究报告内容摘要】
事件 央行公布5月金融数据,新增信贷1.48万亿,前值1.7万亿;社融增量3.19万亿,前值3.09万亿;社融存量同比12.5%,前值12%;m2同比11.1%,前值11.1%。
观点 企业长贷和居民短贷支撑信贷需求,或对应基建高增和消费修复。5月新增人民币贷款1.48万亿,同比多增3000亿元,增幅相较3、4月份有所收窄。今年以来政策支持下,宽信用持续发力,1-5月新增信贷合计比去年前5个月多增2.27万亿。结构改善比总量更亮眼,支撑5月信贷增量主要来自企业中长期贷款,5月同比多增2781亿元;而居民部门信贷的支撑则主要来自短期信贷,同比多增433亿元;企业短期信贷投放放缓,5月企业短期信贷新增1211亿元,同比持平去年同期,而1-4月企业短期信贷平均每个月多增3400多亿元。企业短期信贷需求在年初的高增及5月份的回落,与疫情冲击下企业短期周转资金需求有关;而长期信贷需求的改善,主要来自于财政发力下基建链条高景气度带动的相关信贷融资需求。
m1和m2仍处于上行通道。5月货币供给继续保持高位增长,其中m1同比增速升至6.8%(前值5.5%);m2同比增速虽持平于4月的11.1%,但如果不考虑缴税时点延迟导致的财政存款的激增的影响,4月以来m2的强劲的回升势头仍在延续。从各类存款变动来看(图3),受益于金融机构信贷发力和地方债密集发行,企业存款较去年同期大增6873亿,非银存款的骤降可见政府对资金套利监管的趋严,而居民存款亦较去年同期多增2402亿,反映出疫情之后其资产负债表的修复。总体而言,随着疫情后信贷配合财政刺激的持续发力,短期内m1、m2增速的回升有望延续。
专项债集中放量支撑社融。5月新增社融3.19万亿,比去年同期多增了近1.5万亿。从结构上来看,这多增的1.5万亿51%来自政府债券的发行,即在前期三轮提前下达地方政府债券限额的情况下,5月份新增专项债发行了1万亿(财政部口径),而去年同期仅发行了1300亿元,专项债放量是5月份社融增量的主要支撑。而信贷和企业债券同比分别多增3645亿元和1938亿元,虽仍对社融增量形成正向贡献,但相较于前5个月的整体水平而言有所放缓。
展望后市,宽信用下信贷能否持续维持高增存在隐忧,一方面,对结构性存款的监管对企业票据融资的影响尚待观察;另一方面,当前实体融资需求主要还是来自于基建,仅靠基建需求对信贷投放的驱动缺乏支撑。社融方面,目前尚有1.6万亿新增专项债和1万亿特别国债待发行,意味着财政发力仍然会持续支撑6-9月社融数据。
风险提示:监管政策影响超预期,地产政策调整超预期

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