【研究报告内容摘要】
在 2月 3日避险情绪推动主要指数估值跌破合理区间后,随着全国(除湖北)日度确诊人数连降、逆周期调节政策及时推出,投资者情绪迅速修复,截至 2月 20日, 上证综指隐含的实际 gdp 增长预期已修复至 至 5.4% 左右的合理水平。
反弹以中小创领涨,考虑到进入 3月经济数据陆续披露,市场又将面临考验,存在出现反复波动的可能,截至 2月 20日收盘,沪深 300指数、中证红利指数股息率(过去 12个月)分别升至 2.25%、4.45%,处在过去 5年的 49%、95%分位, 两个指数股息率与十年期国债收益率差额分别升至-0.63% 、1.56% ,处在 76% 、97% 分位。我们认为高股息板块具备配置价值。
a 股市场高股息策略值得关注。从全球范围看,市场下跌期间增加高股息标的配置,是获得长期超额收益的机会。高股息板块相对收益很大程度上受利率影响,在经济增速放缓、通胀和利率持续下行的过程中,坚持分红、股息率超过无风险利率的公司更能吸引价值投资者。
同时,机构投资者话语权增强,也会倒逼上市公司重视公司治理,主动增加分红,影响市场风格。考虑到国内利率长周期下行和投资者机构化的趋势,高股息策略有效性有望提升,保险机构有望为高股息板块贡献增量资金。
回测数据显示, 国内高股息策略长期 累积的 收益率可观,市场单边下跌或震荡时 更 抗跌。策略高回报主要来自:低估值、“填权”行情、以及股利再投资的复利效应。年内预案公告日、股东大会日、分红实施公告日对股价影响显著,未来 2个月是年报密集披露期,高分红公司有望受到市场关注。
国内上市公司分红积极性 有 提升,但分红水平仍偏低。2018年 2578家上市公司实施现金分红,占全部上市公司 72%,但是只有约三分之一的公司连续 5年实施现金分红,股息率超过 3%的公司数量不足10%,最能代表市场平均水平的上证综指股息率 2.2%与无风险利率存在差距。
a 股市场正处在制度改革的起点,随着经济发展进入新阶段、投资者结构变化倒逼上市公司改善治理能力, 利润分配规模长期提升是值得期待的。一方面,留存收益持续累积,2008~2018年,a 股上市公司留存收益 17.66万亿元,年均复合增速 22.18%,其中未分配利润 14.25万亿元,年均复合增速 24.06%。另一方面,随着盈利增速整体放缓,资本开支增速也在回落,2018年全 a 资本开支同比 18.17%,“资本开支/总资产”比重 1.23%,比 2008年分别下降 9.99个百分点、1.35个百分点,较经济高增期已经明显放缓。
风险提示:

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